在一众牌照中，银行、消费金融公司、可算 消金三杰 ，蚂蚁金服的借呗/花呗、苏宁金融的任性贷、度小满的有钱花等明星产品，背后都是小贷公司。
过去三年（2015-2018），消费金融渐入佳境，小贷公司本应在风口上奔跑，却像被施了魔咒般，双脚踏进泥潭，增长举步维艰。
2015年是小贷公司的分水岭，在此之前，快速增长，短短四年间，贷款余额从不足2000亿扩张至9000亿；在此之后，则久久横盘、陷入瓶颈。
小贷公司 停滞 生长，意味着什么呢？
转型生死考
据小贷协会2015年调研，一些省份超过1/3的小贷公司不能正常营业。同农商行、城商行的困局一样，当实体经济下行叠加金融科技崛起，小贷公司正经历着生死考验。
经济下行的影响有二：不良攀升、利率下降。金融科技的影响亦有二：巨头下沉、模式变革。影响交织下，龙头尚可勉力应付，中小玩家，渐被时代抛弃。
以瀚华小贷为例，以2015年为界，贷款平均息费率降档，平均降幅6个百分点，以40亿月均贷款余额计算，年息费收入缩水2.4亿元。叠加不良率爬升影响，2015年之后，净利润接近腰斩。
这几年，放贷机构凭借高定价赚得盆满钵满，个别消费金融公司年利率也一度高达40%以上（2018年之前），瀚华小贷为何主动调降息费率，以至利润大幅下降呢？
不得已为之。这要从贷款结构说起。
2015年之前，瀚华小贷主要做对公业务，这也是行业普遍状况（互联网巨头旗下小贷公司除外）。线下做贷款，成本高，件均百万以上的贷款才有赚头，个人贷款不受重视，公司贷款才是主流。
随着经济下行，小微企业不断爆雷，小贷公司主动规避风险，向大中型客户靠拢，利率定价自然越来越低。2015年之后，金融科技叠加消费升级，消费金融迎来风口。但小贷公司们习惯了对公贷款，早期转型仍瞄准对公领域，待惊觉消费金融大有可为时，已力有不逮。
消费金融其实没什么门槛，创业公司，三两杆枪，也能创出一片天地。小贷公司有存量资产的包袱，受对公思维的牵制，反而束手束脚，慢慢落后于时代。农商行、城商行遭此困境，还可凭借吸储优势做一做资金方，小贷公司则没有退路。
从瀚华小贷的路径看，2015年和2016年着重调整行业结构，两年累计退出房地产、金属冶炼等行业约4700家企业客户，转向建筑行业和平台类企业，发力供应链金融。截止2016年末，个人贷款占比突破30%，但企业心思仍在对公业务上。
次年（2017年），瀚华小贷把转型提升至战略高度，全面进军个人金融市场，依托线下渠道优势，发力房抵贷（即房捷贷，后更名佳业贷），没有走场景金融或现金贷的路线。
2018年末，瀚华小贷零售转型初见成效，佳业贷占比超过60%，成了公司拳头产品。不过以盈利衡量，重回三年前仍需时日。
行业龙头尚且如此，实力弱的小贷公司，纷纷陷入困境，甚至不能正常营业。三年来，已有近千家小贷公司退出市场。
牌照边缘化
小贷公司身上一直有两到枷锁 不准跨区域经营、融资杠杆率低（一般为不超过1.5倍）。有管制，就有突围。这里面，也隐藏着小贷公司扩张与收缩的秘密。
不允许跨区域经营，企业就在多地注册。在区域突围的动力下，小贷公司数量快速扩张，2009-2011年，小贷公司数量实现了从650家、2614家到4282家的三级跳。以瀚华小贷为例，高峰期通过13家小贷公司多区域经营。
之后，互联网浪潮袭来，前有P2P借助互联网渠道撮合贷款，后有互联网巨头基于生态线上融资，网络小贷水到渠成。2015年7月《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》对网络小贷做了官方背书，地方金融办开始为小贷公司叠加 互联网放贷 资质，网络小贷牌照面世了。
有了互联网放贷资质，多地分散注册意义不再，集团型小贷公司自发注销多余机构，小贷公司机构数于2015年三季度达到顶峰，此后便一路下降。
区域突围，带来机构数量的增减；杠杆率突围，主导了规模的增缩。
从数据上看，小贷行业的杠杆率（贷款余额/注册资本）一直在1.2以下，1.5倍的杠杆率限制似乎绰绰有余。
实则不然，1.2倍的实际杠杆率恰恰是限制的结果。为了规避杠杆率限制，小贷公司各显神通，将贷款出表（把分母变小），在会计层面调降不良率。
主要有两类做法：
一是更换放贷主体，不给贷款入表的机会。
一方面大力叙做委托贷款。小贷公司作为委托人，委托银行放贷，既可规避单户贷款限额的制约（一般要求不超过净资产的5%，即1亿资本金，单户贷款最高不超过500万元），垒垒大户，还能调剂杠杆率的高低。
另一方面则申请保理、融资租赁、消费金融公司甚至民营银行牌照，把业务交给杠杆率更高的机构来做。
二是贷款转让，先入表再出表。
贷款转让是个神器。举例来说，注册资本2亿，贷款余额3亿时，杠杆率达到上限，此时将3亿贷款转让给第三方机构（金融资产交易所、银行机构、资产管理公司、信托投资公司等），杠杆率降至0，可回笼资金继续放贷，理论上，如此循环，想做多少做多少。资产转让进化到一定阶段，就是资产证券化（ABS）。
2013年以后，个人资金涌入互联网理财，小贷公司联手地方金交所，为各大平台的互联网理财（包括P2P）输送底层资产。这种贷款出表方式一度不受监管，简单便捷，一度让小贷公司彻底摆脱杠杆率的制约。
没了杠杆率的约束，资本金不再重要。大家有钱也不注资，不注资，表内贷款余额也就停止增长了。
后来，强监管来临，表内业务愈发受限；再后来，助贷兴起，没有牌照也能做业务，小贷牌照的价值越来越弱了。
龙头更迭
小贷牌照价值不断边缘化，带来了两大影响：
